从央企到地方国资，近两年来多家中小CRO企业被国资收编。这是国资对CRO赛道的战略押注，还是行业低谷期的精准“抄底”?中小CRO们，真的能顺利“上岸”吗?

撰文|Kathy

4月8日，停牌数日的百花医药复牌即一字涨停。涨停的原因来自一则控制权变更公告：百花医药控股股东、实控人米氏家族三人，拟以8.9亿元将合计持有的20.68%股份转让给金华市聚新企业管理合伙企业(有限合伙)，交易完成后，金华市国资委将成为上市公司新的实际控制人。

只是国资入主的“保质期”只维持了24小时，4月9日开盘后，百花药业一度触及跌停。截至收盘，跌幅达8.93%。

这并非百花医药第一次站在易主的十字路口。

2025年12月底，米氏家族就曾筹划控制权转让，但因“未达成一致”而终止。

时隔不到四个月，米氏家族再度出手，且更为坚决：本次交易为溢价约10%的现金收购，新控股股东承诺60个月内不减持，锁定期远超监管基本要求。

国资又一次出手“收编”CRO成了这笔交易背后更值得被关注的。近两年来，从国药集团孵化益诺思上市，到通用技术旗下中国医药以5.25亿元收购则正医药，再到台州国资收购和泽医药，以及如今的金华国资入主百花医药……国资正在成为CRO行业不可忽视的新力量。国资为何开始频繁布局CRO这个板块?在行业深度调整的当下，这些被收编的中小CRO企业，真的“上岸”了吗?

百花医药再易主

金华国资买到了什么?

百花医药的故事，从一开始就充满了曲折。

其前身为1959年成立的商贸企业百花村，上市初期主营百货零售、餐饮等小规模商贸业务;2002年切入信息产业，尝试转型IT行业;2010年并购鸿基焦化与豫新煤业，进入煤炭与煤化工领域。历经多番尝试，却始终未能在主业上站稳脚跟。

2016年，公司通过收购南京华威医药正式切入医药研发CRO赛道，但转型并不顺利。华威医药业绩远不达预期，2017年商誉减值6.23亿元、2018年商誉减值9.08亿元，两年累计减值超15亿元，也让百花医药元气大伤。

2019年，新疆“华凌系”米氏家族通过华凌集团受让百花医药19.86%股权入主，公司实际控制人变更为米恩华、杨小玲夫妇。在米氏家族掌舵百花医药的近七年时间里，百花医药业绩呈现“一脚天上一脚地下”的过山车式波动：2019年至2024年，其归母净利润分别为3438万元、-3.20亿元、5983万元、-3476万元、1297万元和4148万元。其间，还因信息披露问题两次收到监管警示函。

最新的2025年年报显示，百花医药实现营业收入3.88亿元，同比仅增长0.66%;归母净利润4068.79万元，同比下滑1.91%;经营活动产生的现金流量净额骤降62.11%，仅3041.86万元，主要因“医药研发业务合作方延期支付，导致应收款项增加”。不过值得关注的是，百花医药宣布拟现金分红1538.19万元，这是自1996年以来时隔29年重启分红。

同花顺数据显示，A股医疗研发外包板块共有30家上市公司，若以2025年前三季度营收规模来看，百花医药处在第26位，营收规模低于行业平均水平。从主营业务来看，其全资子公司华威医药及礼华生物是经营核心，提供覆盖药物发现、药学研究、临床试验及注册申报的全链条CRO服务，在小分子化学仿药领域积累了一定技术基础。但在行业分析看来，当下CRO在行业“头部效应”愈发显著的背景下，百花医药不论是规模体量和市场竞争力，都面临着严峻挑战。

那么，金华国资为什么偏偏选中了这样一家业绩平平、规模不大的CRO企业?答案或许得从金华的产业版图中找。

当前金华已形成以康恩贝、尖峰药业、普洛等企业为代表的化学药、生物药、原料药产业格局，拥有200余家医药企业，但长期缺乏专业的CRO/CDMO平台。金华市出台的《生物医药产业链高质量发展规划(2024-2027年)》明确提出，力争三年内实现百亿生物医药产业集群突破，到2027年全市生物医药产业规上工业产值规模突破百亿元。

百花医药虽然体量不大，但在CRO领域具备完整的技术链条和项目经验，其中手性药物合成、缓控释制剂、靶向给药系统等前沿技术领域有深厚积累，拥有1300余项SOP体系、近3万平方米研发实验楼，累计取得注册批件和临床批件400余项。

国资入主也不仅仅是简单的买壳，而是补链强链、主动布局医药产业的选择。此前百花药业停牌时曾有券商分析，百花医药虽然体量不大，但在CRO领域具备完整的技术链条和项目经验，能够为医药产业集群提供研发服务支撑。

此外，金华市“医药十条”对CRO/CDMO平台最高给予1000万元固定资产奖励和200万元/年服务奖励，加上总规模约14亿元的医药产业基金，为百花医药的后续发展提供了政策与资金双支持。

从既往国资入主民企后的经验来看，金华地方国资有可能给百花医药带来三个方面的改善：其一是国资信用背书后，融资成本下降;其二是订单来源多元化，可以依托更多资源;其三是公司治理规范有望进一步提升。国资频繁出手

中小CRO的“上岸”路在何方?

百花医药并非第一个成为国家队的CRO。

近两年来，国资入主医药研发服务外包领域的案例密集出现，从央企到地方国资，国资整合CRO的路径逐渐浮出水面。

2024年9月，益诺思登陆科创板，成为“央企CRO第一股”。这家深耕非临床安全性评价的CRO企业，背后站着国药集团。后者通过直接和间接持股方式合计持有益诺思44.225%的股份，是益诺思的实控人。益诺思在安评细分领域市占率6.80%，仅次于药明康德和昭衍新药，位列行业第三。尽管2025年面临CRO行业景气度下行的压力，开源证券研报指出，益诺思在ADC、小核酸药物、CGT等高景气赛道的前瞻性布局，叠加国际化战略推进，中长期增长可期。

无独有偶。2025年12月底，央企通用技术集团旗下中国医药宣布以5.25亿元收购则正医药70%股权。则正医药成立于2017年，以改良型新药、复杂制剂为特色，曾于2023年启动A股IPO辅导后放弃。只是在中国医药收购前，则正医药在2025年前三季度已经出现亏损，净利润为-4084.78万元。对中国医药而言，这笔收购也被外界视为“补短板”的布局，则正医药的技术平台恰好填补了其在改良型新药与复杂制剂领域的空白。

此外，今年2月，台州国资完成了对浙江和泽医药的股权收购，台州作为中国“原料药之都”，拥有众多龙头企业，但缺乏高端研发能力。此次收购也意在补足创新药研发短板，构建“研发+制造”的医药产业链闭环。台州国资计划将和泽医药打造为区域生物医药“中央处理器”，整合其MAH持证(药品上市许可持有人)全链条服务能力，提升本地产业附加值。

不论是央企巨无霸、还是地方国资，这些并购的共同特征都指向：国资不再满足于传统的“纾困救急”角色，而是将CRO视为产业链“补链强链”的关键环节。从“输血”到“造血”，国资在医药领域的布局逻辑正发生深刻转变。

若放眼整个A股，仅2025年1月，仅一个月内就有12家上市公司公告控制权变更为国资，而2024年同期仅有1例。远图资本统计显示，2025年全年，A股医药行业披露并购事件达64起，交易总规模超1103亿元，其中，国企及央企平台成为最活跃的收购主体。

然而，国资能成为中小CRO的“解药”吗?答案恐怕没有那么乐观。

从被收购方的真实处境来看，部分中小CRO企业的“上岸”更接近于“止损”。则正医药在被收购前已陷入亏损，若不及时出售，后续亏损扩大将导致估值进一步缩水。百花医药虽未亏损，但营收增长几乎停滞、经营性现金流暴跌62%、筹资现金流锐减78.2%，实控人米氏家族在短期内两度筹划退出，也早就被投资者二级市场解读为“在资产价值进一步缩水前止损的行为。

再从行业发展角度来看，国内CRO行业正经历深度调整。创新药研发投入趋于理性，下游需求结构发生变化;行业集中度持续提升，龙头企业通过并购整合扩大优势，中小型CRO企业的生存空间被挤压。国内CRO行业正加速整合已是不争的事实，头部企业通过并购扩张优势，中小企业则寻求差异化突围或资本合作。

值得关注的是，2025年以来，行业在投融资端已出现边际改善信号——政策暖风与创新药出海共振，催生结构性机遇。开源证券研报指出，国产创新药BD出海授权交易日趋活跃，2025年全年BD交易总金额是2024年的1.6倍，药企资金回笼将带来研发需求的逐步释放。但这一波回暖的红利能否惠及中小CRO?仍是未知数。

业内人士指出，国资入主中小CRO，短期确实能带来信用背书和融资便利，但长期能否真正“救活”这些企业，依然充满变量。

其一，国资股东是否有后续的资产注入或业务整合计划?

其二，被收购CRO是否具备差异化的技术壁垒，而非简单依靠价格竞争?

其三，国资与CRO企业之间能否真正实现产业协同，而不仅仅是成为附属品。

百花医药进入金华医药产业集群后，能否真正在金华的生物医药产业中形成“研发-生产-服务”的闭环，还需要时间来检验。

虽然前景依然不明，但越来越多的国资的入场已经为中小CRO企业提供了“上岸”的可能性。但“上岸”不等于“安全着陆”，真正的考验，在于这些企业成为国家队后，在技术能力、运营效率和差异化竞争力上，能不能有实质性突破。对于国资而言，CRO赛道的高壁垒、长周期和强专业性，也是未来要打的“硬仗”。这场国资与中小CRO的“联姻”故事，才刚刚开始。