近日，印度《经济时报》援引知情人士消息称，印度最大药企太阳制药已决定对美国药企欧加隆提出120亿美元的具有约束力报价。

太阳制药由70岁亿万富翁迪利普·桑哈维创立，目前太阳制药已完成持续三个多月对欧加隆的详细尽职调查，并计划在未来几周内提交正式报价。4月初，至少有三家全球性银行被授权支持这项竞购，如果成功，这将是涉及印度制药巨头的最大的全球并购交易。

这场百亿美元级别的收购其实早有预兆，2026年1月，《经济时报》就曾报道太阳制药正在评估收购欧加隆的可能性，彼时交易估值约为100亿至140亿美元。而如今120亿美元的具体数字，意味着这场备受瞩目的跨国联姻从传闻到现实又近了一步。

值得关注的是，自1月份太阳制药竞购的消息公开后，欧加隆的股价曾短暂飙升，太阳制药提出最新报价前后，欧加隆股价上涨超过50%，然而欧加隆市值和2022年相比已缩水近70%，太阳制药此举可能正在“抄底”欧加隆。

医疗领域专家仲崇明向动脉网表示，这是新兴市场具备全球化视野的大企业所做出的战略抉择，它们瞅准市场窗口期，在此时机内果断出手，试图拿下过去难以企及的品牌资产、成熟研发体系和顶级人力资源，从而获取梦寐以求的发展资源。

01.

一场“豪赌”的台前幕后

太阳制药的崛起堪称一部“逆周期并购史”。

从800美元小棚屋创业起步，到2015年40亿美元收购Ranbaxy，2023年5.76亿美元收购Concert Pharma以及2024年收购Taro Pharmaceutical，这家印度药企依靠的不是研发投入和“重磅炸弹级”创新药，而是将一系列并购转化为核心增长动力。

如今，这家市值超400亿美元的公司，正试图将一家年营收约62亿美元、却深陷债务泥潭的美国百年药企欧加隆收入囊中。

欧加隆这家从默沙东分拆出来的百年药企，近年正经历多事之秋，2025年10月，首任CEO Kevin Ali辞职并退出董事会，同月底，其市值跌至上市以来最低，三年缩水超81%。

从业绩来看，2025年欧加隆全年总营收为62.16亿美元，同比下降3%，剔除外汇影响后亦下降3%，其中：

女性健康业务全年营收17.52亿美元，同比下降1%，剔除外汇影响后下降2%。

生物类似药业务是唯一实现增长的业务板块，全年营收6.91亿美元，同比增长4%，剔除外汇影响后增长5%。

成熟品牌药业务全年营收36.91亿美元，同比下降4%，剔除外汇影响后下降5%，该板块仍是欧加隆最大的收入来源，占总营收约59%。

其他业务全年营收0.82亿美元，同比下降28%。

最新数据显示，欧加隆已将债务从分拆时的95亿美元减少至80亿美元，但对比太阳制药资产负债表上约32亿美元的净现金，这场收购堪称一场“豪赌”。

而且面对120亿美元的收购对价，太阳制药的现金差距相当悬殊。

为了完成这笔收购，太阳制药已经组建了一个强大的融资银团——摩根大通、三菱日联金融集团、渣打银行和花旗集团都可能会加入，其中摩根大通或同时担任财务顾问。

这意味着，太阳制药或以全现金加杠杆的方式完成交易，这也正是市场担忧的焦点，120亿美元的对价公布后，太阳制药股价所有下滑。

而且太阳制药并非唯一的竞标者。另外两个全球性财团——一家由并购基金牵头，另一家由战略投资者和欧洲并购基金联合组成——也在竞购欧加隆。而欧加隆正与顾问机构摩根士丹利合作，为其部分业务或整体运营寻找买家。

在仲崇明看来，这类“逆周期抄底”式交易有其内在逻辑。

“医药市场已进入融合时代，市场主体之间不再只是单纯的竞争与内卷，战略与战术层面的合作伙伴关系正变得日益重要。在融合时代，谨慎做大事比保守不做事，要强很多。”

仲崇明进一步指出，这类收购能让买方在发达市场快速获得产品注册定价、追加研发、商业化销售等环节的集成优势，从而少走弯路。被收购方也能深度参与其中，继续发挥其行业公认的专业价值。

由此看来，太阳制药拟收购欧加隆的原因可能包含三方面：一是获取发达市场的成熟体系;二是填补创新药短板，太阳制药董事长桑哈维强调，需要转向创新研究以实现下一阶段增长，而欧加隆拥有百年创新积淀和优秀人力资源;三是看中“价值洼地”，虽然欧加隆市值缩水，但其女性健康、生物类似药等业务资产仍具行业公认价值。

若太阳制药成功收购欧加隆，在仲崇明看来，这种“逆向流动”背后，是全球医药价值链结构性重组的真实写照，或将成为新兴市场药企逆袭发达市场的优秀案例。

而且“逆周期抄底”模式可能会获市场验证，仲崇明认为，若交易成功，可能激励更多新兴市场药企在专利悬崖窗口期内，对发达市场陷入阶段性困境的优质资产发起收购。

此外，全球药企排名也或将洗牌。太阳制药与欧加隆若合并，新公司年营收预计超120亿美元，全球排名将从目前的第30、31位跃升至第21位，这将改变全球制药行业的中段格局。

02.

百亿并购密集上演，跨国巨头集体“扫货”

太阳制药对欧加隆的追逐并非孤例。过去一年多时间里，全球制药巨头们掀起了一场规模空前的并购潮，其密集程度与交易金额均令人注目。

2025年10月，诺华宣布以120亿美元收购生物制药公司Avidity Biosciences，溢价46%，这家公司专注于抗体寡核苷酸偶联药物(AOC)平台，能够将RNA药物精准递送至肌肉组织。

同年11月，雅培以210亿美元全现金收购癌症早筛公司Exact Sciences，创下2025年全球医疗领域最大收购案，于2026年3月正式完成收购。

同样在2025年11月，辉瑞与减肥药初创公司Metsera上演了一场激烈的竞价大战。在诺和诺德介入并抛出更高报价后，辉瑞最终将收购价加至100亿美元。辉瑞的急迫不难理解——此前其两款核心GLP-1候选药先后终止研发，在千亿美元减肥药市场近乎“缺位”。

进入2026年，并购势头丝毫未减。3月，礼来宣布以78亿美元收购Centessa Pharmaceuticals，获得食欲素受体2(OX2R)激动剂管线，用于治疗发作性睡病等严重嗜睡症。礼来CEO戴文睿表示，这类药物的潜力可能类似GLP-1。

同月，默沙东以67亿美元收购拓臻生物，核心标的是一款处于I/II期临床的口服变构BCR-ABL1酪氨酸激酶抑制剂，用于治疗慢性髓性白血病。此前在2025年，默沙东先后以100亿美元收购呼吸疾病制药企业维罗纳制药(Verona Pharma)，又以92亿美元收购流感预防生物科技企业西达拉治疗公司(Cidara Therapeutics)。

梳理这些百亿级并购，可以发现标的集中于创新技术平台和临近商业化的后期管线，而非早期概念验证项目，其中Avidity的AOC平台、Centessa的OX2R激动剂、Metsera的HALO肽脂质化平台，无一不是具有平台级延展潜力的核心技术。此外交易溢价普遍较高，反映出巨头们对优质资产的激烈争夺。

对于这些大型并购落地可能面临的问题，仲崇明表示，挑战无外乎来自政策和市场两方面，一旦交易完成，政策方面的最大不确定性已经克服，主要挑战来自市场竞争对收购方、被收购方组成共同阵线的冲击，文化整合方面可能并不会存在显著问题。

“只是倘若这种案例趋多，则可能面临来自美国国家层面的事前设阻或事后强压，但这些政府保护行为对企业不见得全是坏事，事前设阻给予双方更多冷静考虑机会，事后强压对收购方来说也正契合全球化的蓝图。”仲崇明指出。

另外，驱动这场并购潮的核心因素指向同一个关键词——专利悬崖。

根据Evaluate Pharma预测，2023-2028年，全球医药行业将迎来一波专利悬崖高峰，原研药专利到期带来的总风险敞口将达到3540亿美元(按产品销售额计)，占2022年全球医药市场总规模的32%。

这并非制药行业第一次面临专利悬崖。2006年之后，包括立普妥、波立维等在内的一大批超级畅销药陆续失去专利保护，仿制药如潮水般涌入，导致原研药销售额断崖式下跌。

然而，与上一轮危机不同，这一轮专利悬崖被业界称为“大分子时代的结构性危机”，即将失去保护的药物是复杂的生物制剂和首创药物，集中在肿瘤学、免疫学和心血管代谢领域。

例如默沙东便是这场倒计时中最具紧迫感的玩家之一，其“药王”Keytruda核心专利将于2028年到期，HPV疫苗佳达修的销售额也有所下降。