8月24日，荣昌生物发布2026年中报：公司收入58.5亿元，同比增长433%;扣非净利润46.6亿元，同比实现扭亏为盈。

在表观层面，大家会认为公司和大多数收到License out款的Biotech一样，这种扭亏是一次性，该亏损还是亏损。但这种先入为主恰恰对于荣昌生物2026H1业绩很容易造成误读，不计入RC148的授权收入，2026Q2单季度公司产品收入实现7亿元，环比增长11%。

如果说过去荣昌生物作为一家未盈利Biotech让市场担忧，那么随着公司核心产品出海合作、达成公司经营战略变革成功，公司的基本面已经完成了一次全方位蜕变，蜕变成了一家“国内卖药+海外授权”双轮驱动的、具备强抗风险能力的Biopharma。

魔鬼藏在细节里，荣昌生物的蜕变同样也是。

01

逆风周期下强悍韧性：财务结构全面优化

判断一家药企是否稳健，并不是在行业顺风背景下有多强，而是在逆风背景下抗风险能力和成长韧性。

恰恰2026Q2就是一个测试含金量的绝佳窗口，在行业强监管政策出台背景下，医药代表5-6月入院拜访受限，市场已然默认大部分药企销售将环比2026Q1将有较大下滑。

但荣昌生物没有，公司2026Q2实现产品收入7亿元，环比2026Q1的6.3亿增长11%，在2026Q2录得双位数的内生性增长实属强悍;而利润端层面，尽管公司扣除BD收入后表观利润暂时未突破盈亏平衡线，但已经近在咫尺，任何一款核心产品再放量爬坡便能打破这一平衡点。

公司核心产品商业化放量具备大量新动能，包括：维迪西妥单抗的一线治疗 HER2 表达尿路上皮癌2026年4月获批、泰它西普的干燥综合征(SjD)与‌IgA肾病(IgAN)在2026年6月获批。值得注意的是，这三个大适应症未纳入医保，仅处于放量初期。另外，公司盈利能力也在逐步提升，国内商业化毛利率从2026Q1的82.18%提升至上半年的83.7%。

费用控制带来的经营效率提升同样值得注意，上半年国内商业化销售费用率为41%，较去年同期下降了7个百分点，进一步证明了产品内生增长强劲，并不是通过堆销售费用拉高;其次研发费用保持在一定水平，也并非通过降低研发强度变出利润。

资产负债表的质量同样在得到改善，公司的资产负债率从2025年底的50.21%显著下降至2026年6月底的16%。

回看2025年底公司负债情况，流动负债就达到了26亿(其中短期借款10.77亿、一年内到期非流动负债2.69亿等)，再加上非流动负债8.36亿，可以看到2025年全年仅是利息费用就超过7000万。

如今再看2026H1情况，流动负债下降至13.6亿元(其中短期借款下降至1.56亿元)，而非流动负债下降至1.7亿元，而健康的资产负债表结构节省下来的财务费用也将在未来转化为公司实打实的净利润。

不难看出，2026H1报表体现了公司主动在商业化收入、盈利能力提升、费用控制和优化资产负债结构端进行全方位发力，为公司未来长远发展“轻装上阵”。

02

海外伙伴强力推进，里程碑达成确定性增强

在药企出海BD这一侧，不能只盯已经明牌的首付款，合作伙伴推动管线的决心和效率，决定着未来合作分子的海外市场能否打开，以及后续巨额里程碑的兑现程度。

荣昌生物RC148的合作伙伴艾伯维和泰它西普的合作伙伴Vor Biopharma，目前看来都非常“强力”。

艾伯维在继2026年1月底与荣昌生物达成合作之后，8月10日艾伯维在启动了RC148+化疗头对头K药+化疗一线治疗NSCLC的全球III期临床，入组940例鳞癌患者，采用PFS、OS双主要终点。

这样的速度，其实并不算慢，反而是高效的一种表现。

过去荣昌生物RC148并没有在海外开临床1期，而是只拿到了FDA的实体瘤II期临床、2L NSCLC三期的IND批件，而RC148+化疗一线治疗NSCLC的2期数据入选2026 WCLC口头报告;艾伯维则是在电话会中提到，剂量优化并与监管达成一致后，可迅速以化疗combo进入III期，且并行探索ADC联用;不难猜到，艾伯维与FDA沟通上有共识，大概率在等这个WCLC的2期数据有内部读数后，迅速启动全球三期。

这侧面说明了两个问题，一是荣昌生物过往的国内临床数据包足够规范和扎实，能够凭借中国数据打开FDA监管侧的通道，以及RC148+化疗一线治疗NSCLC的II期数据显然是非常有潜力的;二是展现了艾伯维作为MNC与FDA监管沟通能力的高效和全球MRCT的强大执行力，未来荣昌生物的RC148里程碑款，显然可以看做是一种可持续的收入。

另外，艾伯维分别在2026Q1和Q2电话会都重点提到了RC148未来潜在的开发计划。艾伯维管理层不止一次将RC148放进自家重磅管线 c-MET ADC管线Temab-A的叙事中，可以预期未来联合用药至少有一个全球大三期;其次，RC148未来并行的ADC联合探索中，艾伯维明确提到了肺癌、直肠癌、卵巢癌等瘤种的机会，多项海外临床的开设也可预见。

另一个产品泰它西普的合作伙伴Vor Biopharma同样也在高效推进全球三期，速度丝毫不弱于部分MNC选手。

之前Vor Biopharma作为类Newco公司现金储备不足一直遭市场诟病，如今公司在2026年3月和7月分别完成7500万美元私募配售和4890万美元ATM增发，现金储备进一步增加，截至2026年6月底现金及投资余额约5.145亿美元，预计可支撑运营至2029年初。

目前Vor Biopharma在全球范围分别正在推进全身型重症肌无力UPSTREAM MG、原发性干燥病UPSTREAM SjD两项大三期临床，前者预计将在2027H1读出三期顶线数据，而后者则是在NIH登记完成时间为2028年12月，也就是说，Vor Biopharma的现金足以支撑到两项重磅三期数据读出。

对于荣昌生物而言，其可通过认股权证锁定Vor超过20%股权，如果2项大三期任何一项获得阳性数据，Vor势必会进一步进行增发或引发海外药企收购兴趣，荣昌生物将享受里程碑兑现+股权增值/退出的双重收益，这几乎是一笔带兜底条款且带杠杆放大出海收益的期权。

除了RC148和泰它西普外，RC48合作伙伴辉瑞正在推进一线HER2阳性转移性尿路上皮癌全球三期DV-001研究，预计将在2027年上半年读出顶线结果，若取得成功，荣昌生物又将锁定一部分里程碑收入和未来确定的商业化分成。

03

荣昌早期ADC矩阵管线，有点东西

目前市场大部分人看荣昌生物，重点只关注商业化产品、海外BD里程碑带来的确定性，但最容易被忽略的一个爆点是：公司ADC技术平台并没有停在RC48这一代上，全新一代分子正陆续进入临床，为公司提供更多上限。

有两个FIC/BIC潜力的早期品种值得重点关注，CDCP1 ADC管线RC278和PSMA/B7H3双抗ADC管线RC288。

1)RC278：一个正在升温的全新靶点

CDCP1是个全球新的靶点，其特征天然适合做ADC。

CDCP1在肺癌、三阴性乳腺癌、结直肠癌、胰腺癌、前列腺癌等多种高发实体瘤中广泛高表达，而在正常组织中低表达或不表达，治疗窗口天然宽。更重要的是，CDCP1可以被抗体诱导内化，这对ADC的载荷递送至关重要。

从功能角度看，CDCP1是肿瘤侵袭转移的关键信号枢纽，参与PI3K/Akt、SRC、ERK/MAPK等多条通路调控，且与EGFR-TKI耐药相关。这意味着靶向CDCP1的ADC不仅覆盖广谱实体瘤，还可能切入耐药后线治疗的空白。

荣昌的RC278采用创新连接子-毒素系统，2025年7月正式启动I/II期临床，目前已进入剂量爬坡阶段。全球范围内CDCP1 ADC赛道还非常早期，目前仅有汇宇制药的HY0001a同样进入临床阶段，大部分竞争者还停留在临床前。

RC278临床前数据已经给出了初步信号：在结直肠癌CDX小鼠模型中，RC278单次给药即可实现深度肿瘤消退;非GLP猴毒理研究中未观察到血液学毒性，安全窗口良好。未来如果早期数据跑出来，无论是公司自研推进还是授权出海，都具备较大市场潜力。

2)RC288：双靶点设计的下一代尝试

RC288是公司首个进入临床的双特异性ADC，同时靶向PSMA和B7H3两个靶点。

PSMA在前列腺癌和多种实体瘤的新生血管中高表达，B7H3作为免疫检查点分子在肿瘤中广泛过表达并促进免疫逃逸。双靶点结合意味着更高的肿瘤选择性和更强的内化效率，理论上可以在保持疗效的同时降低脱靶毒性，这是单靶点ADC很难同时做到的。

RC288基于荣昌自研的新一代TOPi ADC技术平台开发，采用TOP1i作为载荷、可裂解连接子、定点偶联技术，DAR值为8。2026年4月1日正式获NMPA批准开展I/IIa期临床，用于局部晚期不可切除或转移性恶性实体瘤。

目前全球范围内，同时靶向PSMA和B7H3的双抗ADC竞品罕见，这是一个高度差异化的布局，若未来临床数据验证了双靶点设计在前列腺癌等适应症中的优势，RC288有机会定义一个新的治疗范式。

把RC278和RC288两个分子放在一起，它们代表的是荣昌ADC平台的迭代能力。从第一代的RC48(HER2 ADC，MMAE载荷)到RC278(新靶点+创新连接子)再到RC288(双抗+TOPi+定点偶联)，技术平台在靶点选择、载荷设计、偶联工艺三个维度上都在迭代升级。

这一定程度代表了公司ADC平台具备持续迭代和产出优质分子的能力，RC48打通了公司ADC商业化和出海两条路，RC278和RC288如果在未来一到两年的早期临床中跑出数据，那么将成为公司下一波承接出海的基石产品。

结语：市场过去对荣昌能否穿越“死亡谷”的疑问可以休止了。

荣昌生物用2026年中报回答了三个问题，公司产品商业化持续放量正在成为公司自我造血的强大引擎，海外有艾伯维、Vor和辉瑞几个强力的合作伙伴跑全球三期带来持续的里程碑收入和破圈海外市场，而RC278和RC288进入临床则证明了公司的ADC平台还能继续产出优质的FIC/BIC分子。

这早已不是一年前那个未盈利让市场担心的Biotech了，而是蜕变成一家“未来可自我造血+出海进程强势+早研创新给力”的强力Biopharma;公司市值千亿，指日可待。