本文转载自阿基米德Biotech

作者：阿基米德君

第一个被AI控制的国家出现了。

上午11:19，首尔街上所有人忽然停下来，看着手机，这是3月4日的情景，韩国股市今年第一次熔断。韩国参与AI有多狂热?三星电子和SK海力士合计占KOSPI指数权重超过50%，算上关联企业的交叉持股，接近6成，而2026Q1，韩国活跃交易账户数量超过1.05亿个，超过韩国总人口。

首尔江南区的百货公司，每天收盘前半小时，员工厕所隔间里挤满了趁机查看股价的上班族。

背后的操控者硅基生命默默注视着一切。今年韩国KOSPI指数共熔断9次，仅7月即熔断4次。当熔断成为习惯，你都懒得每次停下来看手机，当财富腰斩成为常态，你除了哭叫几声还能怎样?如此，AI完成了第一次全民服从性测试，为今后更大级别攻击做好了铺垫。

AI不会倒，但每个人脚下来自远古的坚实土地却可能倒塌。是时候有危机感了，在旧秩序被AI重构后，还有什么是可以剩下来的，不会被替代不会被消灭?

医药不会老。碳基生物与硅基生命将长期共存，后者需要前者持续推动智能进化的进程。当前，创新药产业链兼具高成长+低估值优势，属于市场混乱期相对安全的资产。

周五(8月7日)创新药产业链暴涨，CXO成为带动者。

01

被挫伤的对手，不差钱的金主

中国CDMO最大对手三星生物，终于暴露软肋。

今年五一期间，三星生物因劳资纠纷，造成自2011年成立以来的首次全面停工，导致23款重磅药物(含抗癌药、HIV治疗药、特应性皮炎疗法等)生产中断，波及全球数十家大型药企。

这破班是一天都不想上了。

停工结束后，员工拒绝加班和节假日出勤，仅完成8小时本职工作。对于需要24小时连续运转的生物制药生产线而言，劳资双方旷日持久的软性对抗，足以造成生产率下降和交货延迟。

三星生物一时无两的锐气，被挫伤了，供应链稳定性出现裂痕(三星生物2026H1收入增速28%，相比2025H1收入增速36.1%有所放缓，但仍不容小觑，2026H1在手订单同比增长30%至243亿美元，预计全年收入增速有望达到15%~20%指引上限)。相比之下，中国CXO在技术、成本、效率、交付可靠性上具备综合优势(详细分析见2024年5月5日《CXO还能重新崛起吗?》)，作为靠谱供应商的地位更加稳固，将最大程度分享全球创新药产业链的高景气度。

资金供给是CXO景气的源头，大型药企依靠“营收×研发投入率+现金储备”形成相对稳定的预算，Biotech则更依赖“外部融资+现金储备”驱动可支配研发资金。

大金主手头宽裕。近期多家MNC上调业绩预期：礼来2026H1总营收428亿美元，同比增长49%，替尔泊肽收入276.93亿美元，同比增长88%，GLP-1小分子Orforglipron上市首季实现9800万美元收入，全年营收指引再次上调至850-870亿美元;强生2026Q2收入253亿美元，同比增长6.6%，经调EPS为2.90美元，全年经营性收入及经调EPS指引同步上修;赛诺菲2026Q2净销售额132亿美元，同比增长18%，经营性利润增长36%，全年收入增速指引上调至10%;BMS 2026Q2收入130亿美元，同比增长6%，non-GAAP EPS增长40%，全年收入指引由460~475亿美元上调至490~500亿美元。诺华、罗氏、阿斯利康及GSK整体经营稳健，维持此前全年指引。

Biotech走出资本寒冬。据医药魔方，2026H1，全球创新药一级市场投融资事件505起，同比增长6.1%，投融资总金额267.5亿美元，同比增长58.5%。2026H1，国内创新药一级市场融资事件243起，同比增长16.3%，融资总金额58.1亿美元，同比增长79.1%。2026H1，中国创新药对外BD首付款金额约52亿美元，同比增长70%，成为研发资金的重要来源。据彭博，2026H1，海外Biotech二级市场融资总金额327亿美元，同比增长160.4%，其中IPO融资总金额37亿美元，同比增长218.6%，再融资总金额291亿美元，同比增长154.6%。

高景气传导到中游(CXO)和上游(生命科学/科研服务)。今年以来，中证CXO指数(931750)上涨33.8%，Wind生命科学工具和服务指数(882579.WI)上涨51.5%(早前分析见2026年7月1日《另类医药牛市早来了》)。

穿越周期风雨，CXO王者归来

02

CDMO王者归来

两大指标验证CDMO重返巅峰时刻。

过去5年，在订单规模倍数级攀升的情况下，CDMO龙头订单增速在2025-2026H1又恢复到疫情前的较高水平。据浙商证券，从订单绝对值角度看，药明康德2020-2025年在手订单绝对值增长至3.7倍，凯莱英2020-2025年在手订单绝对值增长至3.1倍，药明生物2019-2025年未完成服务订单增长至6.8倍。从订单增速角度看，药明康德、康龙化成均已修复至全球突发卫生事件前增速水平。

2026年CDMO龙头CAPEX(资本开支)披露规划均有显著增长，药明康德+35%~+53%、药明生物+92%、凯莱英+65%，且这轮开支规模已经达到甚至超过2021年规模水平，标志着CDMO进入新一轮扩产周期，指向长期确定性订单。

CDMO核心引擎切换为新分子大药。

从炙手可热的多肽、小核酸、双多抗，到新机制小分子(共价修饰剂、PPI抑制剂、蛋白降解剂和分子胶)，高技术壁垒、高利润率、高成长性的复杂新分子大药将批量进入后期临床及商业化阶段，2026-2028年本土CDMO订单有望维持高景气。

GLP-1销售基数高，多肽CDMO快到天花板了?

据东方证券，GLP-1市场扩容、口服多肽原料药需求跃迁和口服环肽新分子商业化，将开启多肽行业黄金十年。

全球肥胖人群达9.3亿，GLP-1渗透率不足1%，即使最大市场美国的渗透率亦仅6%，主要系GLP-1注射剂无法覆盖肥胖人群多元需求。随着口服、减脂保肌以及长效差异化管线的上市，GLP-1将加速触达细分患者群体。据Precedence Research测算，预计到2035年全球GLP-1市场规模超2000亿美元。

随着口服Wegovy和Orforglipron商业化，GLP-1正迎来新一轮放量，尤其在美国，口服制剂超80%处方来自此前从未使用过GLP-1的患者，表明口服制剂与注射制剂在共同扩大GLP-1减重市场。值得注意的是，口服GLP-1多肽的低生物利用度还将带来原料药CDMO增量需求跃迁。

口服环肽正在开启多肽第二增长曲线，强生icotrokinra(IL-23R)、默沙东Enlicitide(PCSK9)今年接连在美国获批上市，两款药物均有重磅炸弹潜力。据爱建证券，全球已有多款PCSK9靶向单抗和PCSK9靶向siRNA 药物(诺华Leqvio)获批上市，均需注射给药。默沙东Enlicitide是全球首个获批的口服PCSK9 抑制剂，在两项关键三期临床研究中，其降脂效果与注射型抗体相当，定价为315美元/月，仅为PCSK9单抗的一半，且可以实现常温保存，预计全球销售峰值有望达到40~50亿美元。

从海外Revolution泛RAS分子胶Daraxonrasib，到国内新机制小分子研发快速突破，也将为具备复杂小分子工艺开发能力和全球化CMC服务体系的中国CDMO，带来增量订单。

药明康德精准卡位多肽/小分子GLP-1、口服环肽、小核酸、复杂小分子，未来将被新分子大药推着走，高增长可期，2026年整体收入指引由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入增速由18-22%上调至35-39%。

药明生物以双多抗为核心增长引擎，拥有行业内规模最大、技术最领先的双

多抗开发组合之一，维持2026年收入同比增长13-17%的指引(剔除汇兑影响后增长16-20%)，并更新未来3年收入复合增速20%和M端复合增速30%指引。

凯莱英也是新分子赢家，2026Q1新兴业务收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲。康龙化成M端从2025年起神奇发力，2026Q2营收中值同比增长19%，小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%，M端持续超预期。

03

CRO复苏力度趋强

在CXO产业链中，复苏力度依次为CDMO、临床前CRO、临床CRO。

两大指标表明临床前CRO高景气。

今年7月，3-5岁适龄食蟹猴单只价格冲高到15万元到20万元区间，昭衍新药实验猴现阶段的订单排期在4-5个月。从供需缺口看，实验猴繁育周期较长，引入种猴后，培育出一批适合实验的实验猴通常需要4-6年，假设猴场从2024年起引种，仍需至2028年出栏数量才会有明显增加。

据医药魔方、华福证券，2026年1-6月，国内创新药(I类药物)IND数量为952个，同比+39.8%;今年6月，创新药IND数量为173个，同比+46.6%，呈现加速增长趋势。

临床前CRO从2025Q4开始集体进入订单爆发期。昭衍新药为行业风向标，2025Q1-2026Q1新签订单的单季度增速分别为8%/18%/24%/118%/112%;2025H1到2025全年，益诺思新签订单增速从7.39%提升至38.62%，2026Q1增速飙升至198%;2025H1到2025全年，美迪西新签订单增速从20%提升至47%。

昭衍新药不装了，就是一家强周期资源公司，猴子相当于矿产，2026H1生物资产公允价值变动贡献的净利润约7.03亿元至7.77亿元，较2025年同期的0.88亿元大幅提升。2026H1实验室服务及其他业务净利润约为-1.42亿元至0.65亿元，主要受前期行业价格战的滞后影响，新签订单终将催化业绩拐点。

英雄莫问出处，美迪西曾经有一个莆田系的标签，但现在是转型力度最大的CRO，从内需CRO变为外需CRO，2025年全年境外收入占比已接近50%，境外新签订单增速达到59.96%，前瞻布局新分子领域，涉及ADC/AOC(含特异性双抗ADC、双载荷ADC)、PROTAC、分子胶、小核酸、环肽、InVivoCAR-T。

临床CRO景气度一般。

据医药魔方、华福证券，2026年1-6月，国内创新药临床启动数量为1327个，同比+16.2%;分阶段来看，I期临床启动数量为694个，同比+8.8%，II期临床启动数量为368个，同比+28.7%，III期临床启动数量为265个，同比+21.6%。今年6月，临床启动数量为255个，同比+20%，复苏力度趋强。

临床CRO价格从底部松动回升，新签订单增长同步恢复。泰格医药为行业风向标，2025年净新签订单102亿元，同比增长20.6%，据公司业绩电话会，2026Q1净新增订单量实现15%-20%的同比增长，且这一增势已延续至4月份。

结语

CXO车轮滚滚向前，碾碎脱钩和周期的阴影。

周五(8月7日)，其实是CXO带着创新药板块反弹。恒生生物科技指数、CS创新药指数分别上涨5.73%、6.67%，其重仓股均包含CXO。而剔除CXO，创新药纯度100%的港股通创新指数上涨4.78%，差距一目了然。

创新药不仅面临支付端、地缘关系、AI虹吸的三大外部压力，内部还存在某种结构性隐忧(不影响崛起大局)，我们将在今后的文章中揭晓。