本文转载自医药投资部落

作者：Mc

2026年时间8月5日，美国旧金山，一家成立仅两年多的临床阶段Biotech公司Braveheart Bio完成了IPO定价。

当天，Braveheart Bio宣布，将以每股18美元的价格发行2125万股普通股，预计募集资金总额为3.825亿美元，公司上市估值大致处于14亿至16亿美元之间。

对于一家尚无商业化产品、研发管线高度集中于单一核心资产的Biotech而言，这是一个很不错的IPO成绩。

值得关注的是，Braveheart此次登陆纳斯达克，背后真正接受美国资本市场定价的核心资产，是一项由中国药企恒瑞医药完成药物发现和早期临床验证的原研管线BHB-1893。

2025年9月，Braveheart公司与恒瑞医药签署独家许可协议，取得恒瑞医药在研管线HRS-1893在中国内地、香港、澳门和台湾以外地区的开发、生产和商业化权利。

此后，HRS-1893在海外开发体系中被重新命名为BHB-1893，成为Braveheart最核心、同时也是决定公司估值的产品。

BHB-1893是一款口服小分子心肌肌球蛋白抑制剂，主要面向肥厚型心肌病，即HCM。

Braveheart将这款管线定位为“下一代”心肌肌球蛋白抑制剂，希望在起效速度、压力梯度下降深度、可逆性、收缩功能安全性以及处方和监测便利性等方面形成差异化。

已披露临床数据显示，BHB-1893在肥厚型心肌病治疗中展现出较强潜力。

在梗阻性患者中，治疗28周后，86%的患者运动激发左心室流出道压力梯度降至30毫米汞柱以下。在非梗阻性患者中，也呈现心脏结构及症状改善的关键信号。

此次IPO，Braveheart计划将募集资金主要用于推进BHB-1893的两项后期开发项目，包括梗阻性HCM全球Ⅲ期研究，以及非梗阻性HCM全球Ⅲ期研究。

恒瑞与Braveheart之间的合作，采用了典型的NewCo交易结构。

根据双方最初公布的协议，Braveheart向恒瑞支付6500万美元首付款，其中3250万美元为现金，另外3250万美元以Braveheart股权形式支付;在完成相关技术转移后，恒瑞还可获得最高1000万美元近期付款。

除此以外，恒瑞有资格获得最高约10.13亿美元的临床开发和商业化里程碑付款。

在产品实现商业化后，Braveheart还需按照产品和国家，向恒瑞支付占年净销售额5%至10%的阶梯式销售提成。

Braveheart并非恒瑞医药第一次采用NewCo模式实现管线的出海。

2026年4月，以恒瑞医药授权的GLP-1相关代谢管线为核心资产的Kailera公司成功登陆纳斯达克，IPO募资总额达到6.25亿美元，目前最新市值超过20亿美元。

Kailera公司和Braveheart的发展路径高度类似：两家公司均由国际专业基金参与组建，均围绕恒瑞医药已经积累临床数据的资产展开，均在成立后迅速在一级私募市场完成大规模融资，并最终登陆美国公开资本市场。

对于恒瑞医药这种拥有较强早期开发能力和庞大在研管线，又需要同时推动多个项目国际化的中国而言，NewCo无疑是一种能够高效释放资产价值的方式。

一款创新药管线从早中期开发阶段进入全球Ⅲ期，需要在多个国家和临床中心招募患者，承担巨大的临床试验成本。

即便是已经贵为中国医药产业“一哥”的恒瑞医药，同时独立推进大量全球临床项目，也是一项难以完成的任务。

截至2026年3月25日，恒瑞披露的临床管线包括54个肿瘤产品、26个心血管及代谢产品、11个自身免疫产品、9个中枢神经系统产品，以及13个呼吸、眼科、感染和妇科等其他领域产品，临床管线合计超过110个。

通过NewCo，这些有前景的早期资产，可以直接进入由国际基金和国外本地专业化团队构成的研发体系，后期的全球临床开发资金由NewCo层面募集，恒瑞医药无需在母公司层面独自投入，这极大降低了资金压力。

同时，股权安排也避免了传统授权中“资产出售后只能等待里程碑”的单一收益结构。

通过持有一部分NewCo股权，恒瑞医药既能获得现金和销售分成，也能分享公司整体估值提升。

随着在研管线持续扩张，NewCo将成为恒瑞医药反复使用的资产全球化工具之一，未来出现第三家、第四家乃至更多“恒瑞系”NewCo，或许只是一个时间问题。