本文转载自阿基米德Biotech

作者：苏格拉底君

2026年上半年，市场经历极致的“抱团”后分化，医药行情重回视野。

但迎面而来的并不是一波普涨，CXO和创新药相关资产成为2026年上半年医药板块最明确的资金主线，这说明市场不是单纯“抄底”，而是在寻找、关注具有长期价值的公司。

在上半年这波反弹中，药明康德在A股和港股的市值增长均超千亿，位列第一，其新近发布的半年报也不负所望，给医药赛道再添信心。

整体看，药明康德今年上半年依旧在大体量之下保持着高质量的高增长：营收达到289.0亿，持续经营业务收入同比增长48%;经调整non-IFRS归母净利润达到115.7亿，同比增长超过83%;经调整non-IFRS归母净利率也增长9.7个百分点，来到40%。

细分来看，其各业务板块全面向好，化学业务、测试业务、生物学业务均为正增长，小分子和新分子领域也都保持高歌猛进的态势。

人们对药明康德业务端的增长已经见怪不怪，但令人惊叹的是，其在如此增长之下所保持的资产纪律和管理定力。

AI的热潮让资本支出(CapEx)与现金流再次成为大众判断企业发展的重要参照，药明康德的CapEx和经调整经营现金流同样实现同比超40%的增长，与营收增长基本同速，既彰显了对未来的充足信心，也仍然保持稳扎稳打的节奏，扩张有度。

能赚钱、敢扩产、有现金流、可持续经营——药明康德正在从传统被认为靠行业景气度吃饭的周期型企业，走向基业长青的成长型公司。

01

平台型公司的成功来自于客户的成功

有的人会觉得，作为一家服务药企的平台型公司，药明康德的中报亮眼，定是因为2026年上半年全球医药产业迎来新一轮历史性热潮。

根据动脉网统计，截至6月25日，全球医疗健康产业一级市场投资1001笔，累计融资超过320亿美元，较上一年上涨16%，生物医药是其中最热门的赛道。

AI驱动各行各业的变革，与科研结合(AI for science)的场景也在强势扩张，尤其是新药早期发现阶段。从谷歌的Isomorphic Labs，到英伟达的BioNeMo，再到近期Anthropic的Claude Science，AI巨头正在以前所未有的密度向医药领域集结，带动融资热情高企。

但热潮只能解释"为什么有机会"，不能解释"为什么是药明康德"。

事实上，一家公司要从周期型公司重新估值为成长型企业，需要凑齐一套完整的商业模式与管理体系，这其中至少要有三张“底牌”。

第一张牌，是公司的服务让客户“离不开”。

在药明康德执行副总裁傅小勇最近的一次专访中，客户的需求转变清晰可见，“五年前，客户问的是‘你们能做吗?’;两年前，客户问的是‘你们还能做得更快吗?’;现在，客户问的最多的是‘你们的产能是否足够，是否能够随时启动项目?’”这说明，药明康德“做得好”与“做得快”的认知已然在医药行业内部高度渗透。

这一口碑来自于药明康德每个环节都出色的一体化CRDMO商业模式。

试想，普通中小CXO只做单一环节服务，客户切换供应商几乎没有壁垒，无非重新筛选团队，小幅调整实验方案。但一体化的CRDMO模式则能深度绑定客户的核心管线。

由此，客户更换供应商的成本大增，不仅耗费金钱成本，更会直接透支宝贵的新药专利窗口期，大幅提升研发失败风险。

对于平台型公司来说，他们的成功，实际上离不开所服务客户的成功。在CXO领域，服务药企的管线潜力越大、数量越多，则越容易拉开身位。

根据药明康德半年报披露，在过去的12个月里，其仅小分子R端就网罗合成超44万个分子，开发及生产(D&M)端新增分子近700个，其中有155个由内部转化而来。这意味着，有众多高潜分子从一开始就进入了药明康德的管线，并持续选择药明康德“端到端”的服务。

而在以多肽和寡核苷酸(TIDES)为代表的新分子领域，药明康德上半年TIDES业务服务客户数、服务分子数也都大幅增长，业务收入72.6亿元，同比提升44.3%，预计全年增长也会在45%左右。

02

紧跟需求，稳步扩建产能

药明康德显然早就意识到，自己的成功离不开其客户的成功，所以有了第二张“牌”：紧跟客户需求，有序扩建产能，不盲目跟随行业热潮，而是做出确定性的规划。

在重资产属性明显的CXO行业，很多企业容易陷入周期性，问题出在未能守住初心与纪律：行业景气、看到风口时大举扩产，等产能落地，则可能迎来新一轮寒冬，陷入产能利用率不足、毛利率下跌的窘境。跟风太久，就会忘记自己为什么出发。

药明康德从多年前就看到了客户的后端需求，稳步扩建产能。

从地理位置看，药明康德今年的产能扩建涉及美国、瑞士、新加坡、中国等多个国家，横跨美欧亚大陆;而从扩产领域看，其目前小分子原料药反应釜体积已经超过400万升，多肽固相合成反应釜总体积迈向13万升，寡核苷酸固相合成反应釜的总规模也已突破8摩尔。此次半年报还披露，药明康德已经提前启动常州新基地建设，以更好地满足日益增长的客户需求。

更关键的是，药明康德的资本开支与经营现金流始终保持平衡。

2026年，互联网科技公司普遍重金砸向AI算力建设，就因打破了这种平衡而引发担忧。譬如谷歌母公司Alphabet半年报在历史上首次出现负现金流，尽管其营收、盈利均好于预期，且连续两个季度上调资本开支预期，试图提振信心，但财报出来后，其盘后交易仍旧下跌超过3%，说明投资者还是担忧占了大头。

2026年上半年，药明康德资本开支达到29.6亿元，与此同时，经调整经营现金流达到99.8亿元，增速均约41%，且基本与营收增长同速。

扩产不盲目，投入有落地，支出有回报，如此健康的循环，在崇尚基础设施大扩建的当下，尤为难得。

随着半年报发布，药明康德不出意外地全面上调了营收、资本开支和现金流的全年指引，预计2026年整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18-22%上调至35-39%，资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元，经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元。

药明康德亦表示有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平，不仅追求高速发展，还要高质量增长。

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顶级的管理定力

每一步决策的背后，都暗含了药明康德顶级的管理定力，这也是药明康德穿越周期的第三张“底牌”。

企业跟风而动的本质，是管理者习惯于做“跟随行情的经营者”，但药明康德一以贯之的发展方式，映射出其管理层具备长期战略眼光与顶级的落地执行力。

比如药明康德十年如一日跟随客户的需求，客户需要什么，就快速建立什么，最终搭建出覆盖新药研发生产不同环节的CRDMO模式，让客户难以离开。

再如其2011年就建立了多肽研究和测试能力，2018年正式推出WuXi TIDES一体化平台。 当全球多肽药物需求井喷、行业普遍面临产能瓶颈时，药明康德的多肽产能早已位列全球第一梯队，并且还在持续增长。看似提前“卡位”，其实也不过是长期专注客户需求的结果。

商业模式加上管理定力，再乘以时间的复利，这是药明康德持续跨越周期、完成估值升级的核心底层公式。不是秘密，却也难以复刻。

在外部环境不断变化的时代，一家公司始终保持营收利润双位数增长，且毛利率和资本开支稳升、现金流充沛。这足以向市场证明，它的护城河不仅够牢、够深，更早已化作在任何时期都能不断成长的韧性。