本文转载自17Talk易企说

作者：Glo'ba'l

2026年，中国小核酸赛道在半年之内达成六笔BD，累计潜在总额破百亿。而真正值得说的不止"百亿"这个数字，还有MNC愿意为临床前资产提前开出的千万美元级首付——钱没到账，预期先到了。

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六笔交易全景

把六笔交易摆在一起，第一眼就能看清基本结构：五笔出海授权，引进方清一色是MNC——基因泰克、Madrigal、GSK、阿斯利康，单笔首付从3000万到2亿美元不等，潜在总额却在9亿到44亿美元之间。另有一笔内资并购，赫吉亚以12亿元被中国生物制药全资拿下。五笔出海授权合计约98亿美元，加上一笔并购，半年破百亿。

△2026中国小核酸BD交易

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出海按下快进键，小核酸的临界点到了

小核酸不是新东西。1998年RNAi拿诺奖，2018年首款siRNA获批，但此前八年中国公司在这个赛道更多是"跟跑"。今年密集出海，几个条件刚好叠到了一起。

在2025年，商业化验证终于兑现。Alnylam四款上市产品全年收入接近30亿美元、同比涨81%，诺华的Inclisiran破了10亿美元年销售线。小核酸在慢病里的变现模型被证实了，不再是PPT上的科学概念。

然后是MNC的买量节奏。全球小核酸市场预计2029年摸到206亿美元，年复合增速超过20%，MNC自研追不上，只能外采。诺华120亿美元收Avidity，GSK半年内连下前沿和时安两城，阿斯利康跟石药一年内四度握手、累计超275亿美元。

最关键的是肝外递送这一年真的跑出来了。GalNAc肝靶向专利捏在Alnylam手里，中国公司绕开它做肝外：圣因的LEAD平台能把siRNA送到脂肪、肌肉、免疫细胞乃至中枢神经，瑞博的RiboGalSTAR走的是独立于Alnylam专利路径的化学设计，石药的肾靶向平台已在前期验证。正是这些差异化平台，让MNC敢在临床前就下注。

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MNC到底在买什么

瑞博那笔44亿美元，覆盖6个临床前项目，买的实质是RiboGalSTAR平台。圣因三个月内连签礼来和罗氏，靠的是LEAD平台的跨适应症拓展能力。一个规律越来越清楚：MNC买的越来越不是单个分子，而是"可复用、可拓展"的递送底座。

适应症也在换频道。早年的siRNA几乎全扑在hATTR、急性肝卟啉病这些罕见病，今年这六笔转向了更大的盘子——肾脏(前沿、石药)、MASH(瑞博)、心脏代谢(时安)。慢病基数大，siRNA每半年甚至每年一针的长效给药，刚好对上长期管理的节奏。

首付前置是另一个信号。瑞博6款临床前资产拿到6000万美元首付，石药2款临床前候选药物拿到3000万。MNC在几乎没有人体数据时掏钱，买的是平台的可验证性，以及后续管线的期权。

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但百亿是写在纸上的

破百亿是成绩，可百亿是潜在总额，不是实际到账的金额。里程碑占九成以上，要不要兑现，看的是后续临床。

临床前资产在这六笔里占了大头。早期资产集中，全球肾病siRNA在研已经突破20条，MASH、代谢也是高频词。石药与阿斯利康合作的两款肾病候选药物仍在靶点发现阶段。

肝外递送本身也还没到"标准答案"的阶段。肾脏靶向没有GalNAc那样成熟的统一标准，递送效率的稳定性、长期脱靶的安全性，都要靠临床样本慢慢填。前沿能在肾方向拿出一个进入临床阶段的项目，算突破，但行业整体还在验证期。

接下来三年，中国小核酸有几笔走完临床、兑到里程碑，才是真正的“考试”。